（接上篇）

七、优秀投资人的三个决定性因素

布鲁尔：我记得你还写过，“成功的投资更多依赖于对不可量化的、定性的因素做出优越的判断，并预测未来可能的发展方向。”

我理解，这也是你对资产的一些更普遍的观察，但能否详细解释一下？

 霍华德：  2020年3月疫情刚开始的时候，我的儿子和他的家人搬进了我和我妻子的家里，我们一起度过了几个月的时光。这种三代同堂的生活在今天已经很罕见了，但那段时间非常美好。我的儿子是一名投资人，我们大部分时间都在讨论价值投资。所以，我在 2021 年 1 月写下了这篇备忘录，标题是《价值的意义》（Something of Value）。这个标题是个双关语，我承认（笑）。一方面，我们在讨论“价值投资”，另一方面，这段共同生活的时光本身也充满价值。他非常聪明，见解深刻。但仅仅依靠这些，从数学角度而言，并不能让你成为一个非凡的成功投资者。顺便说一句，如果你看看美国证交会（SEC）今天的监管方向，你会发现他们的主要任务之一，就是确保所有投资者在同一时间获得相同的信息。比如，公平披露规定要求上市公司必须同时向所有投资者披露重要信息。因此，关于当前市场的可获得的定量信息，并不能成为投资者之间的决定性优势。

如果你想成为一名优秀的投资者，那么什么才是决定性因素？我想，这就是你问题的核心，对吧？我认为有三种可能的方式：

第一，你可以用更高的水平来解读相同的信息，并更准确地提取其中的重要性。当然，现在每个人都有同样的计算机，使用相同的软件，能够执行相同的数据筛选，所以这并不会是秘密武器。但回到我的儿子在大学时学习投资的经历，他放假回家时经常对我说：“我们应该买福特的股票，因为他们要推出一款非常棒的新款野马。”我的回答总是一样的（主要是出于教育目的），我会问他：“安德鲁，谁不知道这个消息？”如果你知道某件事情，而所有其他人也都知道，那么它可能已经被充分反映在股票价格中了。你无法通过投资来获利，因为市场已经将这一事实计入了股价，并对其进行了定价。所以，你必须知道别人不知道的事情，或者你必须比别人更擅长解读相同的信息，并正确提取其中的核心价值。

第二点，也许你能够比其他人更擅长理解定性因素。并不是所有人都了解定性信息，而且从定义上来说，定性因素更难评估。比如，哪家公司拥有最好的研发能力？哪家公司拥有最强的产品管线？哪家公司的管理层最优秀，最富有创造力？我在2016年左右写过一篇备忘录，关于无人化投资，讨论了指数化投资、被动投资、算法投资，甚至最终的人工智能（AI）和机器学习。我在里面提到，我不认为一台计算机可以拿到五家风投公司的商业计划书，然后事先判断出哪一家会成为亚马逊。我认为，这需要独特的人的洞察力。当然，大多数人也做不到这一点。如果仅仅把计算机从方程式中移除，然后把决策权交给人类，并不能自动解决问题。但至少，当一个人接受这样的定性分析任务时，他有可能做出超越常人的决策。这就是第二点——定性分析。

第三点，就是面向未来。如果所有关于当前的信息都是公开的，并且所有投资者都能获取，那么显然，最优秀的投资者就是那些比别人更了解未来的人。但投资最大的悖论，或者说最大的问题是——投资究竟是什么？投资的本质就是配置资本，以便从未来的事件中获利。而我又坚信，未来是不可知的。那么我们要如何投资呢？答案是，没有人能做到完美。没有人能全知未来，但有些人比其他人更具洞察力。我愿意相信，即使是世界上最先进的计算机，也不会比最有洞察力的个体更聪明。就整个投资行业来说，最聪明的计算机可能比80%、甚至90%的人类投资者都更具洞察力。所以答案是，如果你不在投资行业的最顶端，那么你最好还是别进这个行业。

八、美国持续保持优势的可能性并不大

布鲁尔：剑桥大学贾奇商学院金融学教授埃尔罗伊·迪姆森（Elroy Dimson）曾告诉我：“在我们研究的多个国家的长期金融市场历史中，美国的表现最好。我们当时并不认为这种情况会持续下去，但它确实持续了。”

他想问你：“马克斯先生是否认为这种美国的‘例外主义’会继续下去？”

 霍华德：  首先，我不是一个未来学家，我的思维方式也不是如此。所以，这类问题并不是我日常思考的重点。如果你问我是否愿意为此押上10美分的赌注，我的答案是不会。我曾写道：宏观预测的价值非常有限。但我也认为，有观点和基于观点下注是两回事。我可以有自己的观点，但这并不意味着我会为它下注。我认为，美国拥有一个非常优秀的制度，而美国的成功，来自多个因素的组合：自由企业制度、私有制、资本主义、经济激励机制、法治（我们认为可以信赖的法治环境）、创新精神，也许还有美国较短的历史背景——我们只有 250 年的建国历史，而不是900年再加上我们的教育体系，以及对开拓者和冒险精神的崇尚，这些因素共同塑造了美国的卓越成就。从250年前的零起点出发，美国在过去100年里——自一战结束以来，始终处于世界的领先地位。这不仅仅体现在经济方面，还体现在各个领域的卓越成就，包括艺术、科学、技术等等。我不会轻率地说，美国的卓越必然会持续下去，也不会悲观地认为它一定会终结。从概率上来看，持续保持优势的可能性并不大——毕竟，树不会无限生长直冲云霄。但目前，美国的情况仍然不错。而且，请帮我转告埃尔罗伊，我非常敬重他。如果美国要失去它的卓越地位，不仅我们自身的优势必须减弱，同时，还需要有另一个国家或地区站出来取而代之。那么，会是谁呢？哪一个社会能够同时具备我之前提到的那些要素——自由企业、创新精神、激励机制、开拓精神、教育体系等等？也许我们不会再像过去100年那样辉煌。20世纪被称为“美国世纪”，但我不会坚持认为21世纪也一定是“美国世纪”。问题是，谁会取代我们？

九、运气的重要和如何让自己更走运

布鲁尔：这也引出了我想讨论的另一个话题——运气。我们这个行业里，承认运气在成功中扮演重要角色的人并不多。而我有两个问题想问你。

第一，运气在你的职业生涯中扮演了什么角色？第二，你认为，人们如何才能“帮助自己变得幸运”？

 霍华德：  我是一个坚定的“运气信奉者”。我认为自己就是世界上最幸运的人。2014年1月，我写了一篇备忘录，标题是《走运》（Getting Lucky）。这篇文章的前半部分完全在讲我对运气的信仰，以及自己有多么幸运。我列举了十几种我曾经历的好运气，比如：我出生的地点和时间。我的父母在二战期间怀上了我，而如果你读过马尔科姆·格拉德威尔的《异类》（Outliers），他在书中讨论了“人口运气”，我把它称为“正确的时间，正确的地点”。仅仅是出生在合适的时间和地点，就能带来巨大的优势。如果你是在二战期间出生，那么你就在战后经济繁荣的浪潮中处于最有利的位置。我在纽约皇后区的公立学校上学，接受了一流的教育，而且是免费的。后来，我申请沃顿商学院，有人告诉我进不去，但我最终还是进了。再比如，我当年被花旗银行股票部门“踢出去”，被要求去负责高收益债券业务。当时，这就像是被流放到“西伯利亚”，但结果证明，这是我遇到的最大的一次好运。之后，我在职业生涯中陆续遇到了杰出的合伙人。30年前，我们一起创办了橡树资本。过去20年里，全球投资者开始对股票和债券不那么感兴趣，而是转向了“另类投资”。而碰巧，我们早就站在那里了。

布鲁尔：但这是否意味着，你们在2005年就已经预见到投资者会转向另类资产？

 霍华德：  当然不是。我15分钟前才说过，私募股权的崛起并不是因为投资者事先预见到了低利率环境。同样的，我们当年并没有说：“世界将会厌倦股票和债券，而是会追捧另类投资，所以我们应该提前布局，在2005年为他们提供这种产品。”事实上，我们只是发现了一些我们擅长的事情，并相信自己能够在这些领域赚钱，于是我们去做了。而后来，市场告诉我们：“现在，我们需要你们提供的东西。”

布鲁尔：那么第二个问题，人们如何才能“帮助自己变得幸运”？

 霍华德：  关于运气，有很多经典的说法。其中一句是：“运气就是，当机会来了，你刚好已经准备好了。”就像私募股权、就像高收益债券、就像橡树资本的另类投资一样，我们的经历都是如此。我们并不是为了某个特定的未来而刻意做准备，而是为了能在市场环境发生变化时做好迎接机会的准备。然后，机会来了，我们已经站在了正确的位置上。我更愿意把成功看作是这样一种过程，而不是归因于某种“天才”。我曾在《走运》备忘录中讲过这样一个故事：有个人走进酒吧，路过一个飞镖游戏区。这时，一个飞镖选手投掷失误，飞镖偏离了靶心。但就在那一刻，路过的人不小心撞倒了靶子，而当靶子掉落的瞬间，飞镖正好命中红心。这就是运气。但我认为，人生往往就是这样，而不是依靠深思熟虑、精心规划出完美的路径。你需要拼尽全力，努力把事情做好。而未来如何发展，将决定你是否能从中受益。

十、成功来自于明了真正重要的事情

布鲁尔：在我们今天生活的各个领域，尤其是在投资世界，我们每天都会被各种信息轰炸。这让我想起了T.S.艾略特（T.S. Eliot）的诗，其中有一句：“信息越来越多，知识却越来越少。”

面对如此大量的信息，你是如何处理的？

 霍华德：  理解数据、信息、智慧和洞察之间的区别非常重要。你必须尽早接受一个事实——成功并不来自于知晓一切，而是来自于掌握真正重要的事情。我从小就读华尔街日报，每天都会看。尤其是在财报季，当你翻开报纸，会看到一整页的数据，列出许多公司的营收、盈利和每股收益，每次财报季都会有10、20、30、40、50家公司的数据。我以前会认真查看这些数据，但很快，我就不再看了。因为我意识到，如果我不知道市场预期是什么，那么这些数据对我来说毫无意义。比如，一家公司去年赚了20美元，今年赚了30美元。这是好事还是坏事？如果市场原本预计它今年还是20美元，而它赚到了30美元，那就意味着一个巨大惊喜。但如果市场预期是40美元，而它只赚了30美元，那就是一个重大失望。仅仅知道公司赚了30美元，并不能告诉你任何有价值的信息。那我为什么还要浪费时间去看这些？你必须放弃对琐碎细节的追求，不要以为掌握所有事实就意味着“信息充足”。你需要学习，比如从巴菲特和芒格那里学习，尤其是查理·芒格。我很幸运能和他相处很多时间，因为我们都住在洛杉矶。他曾说过：“智慧并不是靠背诵一堆事实得来的。”

有一本书叫《巴菲特之道》（The Warren Buffett Way），我被邀请为其中一个版本写序。我写了一篇文章，标题是《沃伦·巴菲特为何独一无二？》（The Exception: What Makes Warren Buffett, Warren Buffett?）。在文章中，我谈到了他与众不同的地方，其中一个关键点是：他能找出最重要的那几件事，然后深入研究，而不是试图掌握所有的事实。回到安德鲁·马克斯和“所有人都能获得的定量信息”这个话题，通常，最重要的事情并不是当前的数据，而是那些决定公司未来成败的力量。所以成功的关键是：你需要非凡的智慧去找出最重要的那几件事，然后以卓越的洞察力去预测它们的发展方向。这才是通往成功的道路，而不是变成一本“行走的百科全书”。 

  十一、财政问题是美国最大的隐患

布鲁尔：你经历了这么多市场变化，其中一定有让你惊讶的事情，比如全球政府债务的爆炸式增长，尤其是美国的债务。大家不禁要问，政府是否会通过货币化来解决？他们究竟打算如何处理这个问题？

就你看来，一个强大的国家在无法实现财政盈余的情况下，会如何应对债务问题？

 霍华德：  美国上一次实现预算盈余是在克林顿卸任时，大约在2000年。但从那时起，接下来的25年，财政赤字成了常态，而在过去几年里，赤字规模变得极其庞大。应对新冠疫情导致了巨额财政支出，而当疫情结束后，政府似乎仍然在继续大规模支出。也许他们并没有明确地决定继续这样做，但无论如何，事实就是他们停不下来。去年，美国的财政赤字接近2万亿美元，而经济仍然处于繁荣期。

被称为“财政赤字理论之父” 的凯恩斯，提出的理念是：在经济疲软时，政府可以适度增加开支，刺激经济增长，创造就业机会。但在经济繁荣期，政府应该减少支出，实现财政盈余，以偿还债务。所以，这是一个循环——经济低迷时增加支出，经济繁荣时削减支出还债。但现实是，所有人都喜欢“增加支出”这个部分，而所有人都忘了“削减支出”这个部分。因为削减支出并不好玩，而不受欢迎的事情没人愿意做。不幸的是，政客们已经意识到，他们的受欢迎程度与他们“给予选民多少福利”是成正比的。而那些主张财政紧缩、站出来说“我们应该保持财政纪律，花费不能超过收入，甚至要用盈余还债”的政客，很可能不会再次当选，因为他会被描绘成一个“刻板守旧的道德说教者”。这真的很不幸，这反映出的是我们领导力的失败，同时也是21世纪人们即时满足心态的体现。现在的想法是：“我想要这个，我还想要那个。” 这种做选择、量入为出的生活方式，似乎已经过时了。那么，这种情况究竟什么时候才会改变？

布鲁尔：特朗普可能正在改变这一点。他正在大刀阔斧地削减政府开支。当然，他同时也希望削减税收。2月25日众议院刚刚通过的《美国财政蓝图》，计划在未来十年减少2万亿美元的支出，同时减税4.5万亿美元。

 霍华德：  我不是未来学家。我再强调一遍，我不会预测未来，我不会在这个话题上下注，无论是用客户的钱，还是用我自己的钱。但在我看来，美国今天最糟糕的问题，就是我们缺乏节制、没有耐心、以及长期的财政赤字支出。我前面列举了美国的诸多优势，这些优势让我们成为全球主导力量。但与此同时，这些财政问题是我们最大的隐患。不过，特朗普或许会成为一个转折点。也许未来，政客们竞选时不再是靠“承诺更多免费福利”来赢得选票，而是靠承诺合理的财政纪律。

十二、最后跟人生相关的问题

布鲁尔：最后还有三个简短的问题。第一，你这辈子遇到过的最有趣的人是谁？

 霍华德：  雅各布·罗斯柴尔德（Jacob Rothschild）。他是一位杰出的投资者，精通金融，但他同时也是一个“文艺复兴式的人物”，对艺术、社会服务、国家事务都有深刻见解。我从他身上学到了很多，并且在许多领域都享受与他的交流。我很幸运，在 2006 年到2018年的十二年里，我每年有三分之一的时间住在伦敦，我们在那段时间相处了很多。

布鲁尔：第二，如果你要推荐一本你最喜欢的书给一位亲密的朋友，你会推荐哪本？

 霍华德：  我会推荐《金融狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria），作者是约翰·肯尼斯·加尔布雷斯（John Kenneth Galbraith）。这是一本很薄的书，我喜欢薄的书，因为我是个读书很慢的人（笑）。它大概只有100页，但它让我深刻理解了市场的心理波动。这本书极大地影响了我，让我开始重点研究市场情绪对投资的影响，而这正是我过去 30 年 里一直坚持的投资原则之一。

布鲁尔：第三个问题，如果你只能给刚进入金融行业的年轻人一个建议，那会是什么？

 霍华德：  老实说，我可能会先建议他们“考虑一下自己是否真的想进入金融行业”。但如果他们决定要进入，我会告诉他们：有一个作家叫克里斯托弗·莫利（Christopher Morley），他说过一句话，我很喜欢引用：“成功只有一种——那就是能够按照自己的方式过一生。”这句话听起来很简单，但它的真正含义是：在选择职业道路时，你不应该被社会期待、朋友、同学、父母的期望所左右，也不应该单纯为了赚钱而进入某个行业。你应该找到真正能让自己感到满足的事情。我不是指感官上的享乐，而是指能让你产生深刻的成就感和幸福感的事情。当然，这很难。毕竟，在20岁的时候，你很难准确知道，什么事情能让你在60岁时仍然感到满足。但我认为，尝试去寻找这条道路，远比盲目跟随社会潮流，或者单纯因为金钱驱使去选择一条自己根本不热爱的道路，更有意义。

 参考资料：

【1】：https://mp.weixin.qq.com/s/JA1uhYpGQUcxx0RsJloHMg

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